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“中国第一钙”离奇低价转让振东制药另有隐情

时间:2021/08/22    

  按照振东买入时的估值体系计算,目前朗迪价值为115亿,却以58亿的价格卖出

  号称中国排名第一的钙片品牌即将易主,出售价格严重偏低,整个交易过程疑窦丛生。

  “朗迪”是钙营养补充剂品牌,2015年,振东制药斥资26亿元收购朗迪制药,由此介入保健品行业。2020年振东制药年报显示,朗迪钙的市场占有率达到16%,超越辉瑞的钙尔奇,成为国内第一大钙品牌,同时也是振东的营收主力。

  2018年5月,在朗迪钙经销商答谢会上,振东制药董事长李安平表示:“下一个十年,朗迪钙的零售市场销售潜力最高有望实现60亿至80亿的目标。”

  振东制药称,卖完朗迪钙,财力和精力将投入到中药、创新药和医美脱发赛道上。

  2015年,振东制药宣布重大收购,以26.46亿元的价格,收购朗迪制药的前身康远制药。收购前,振东制药聚焦于抗肿瘤中成药,代表产品仅有复方苦参注射液一款,营收业绩不温不火;收购朗迪制药后,得益于朗迪钙,振东制药完成了OTC市场的快速抢占。

  根据振东方面披露的数据,2020年,朗迪钙的市场占有率为16.9%,位列全国第一。

  朗迪钙系列产品,是振东制药不折不扣的印钞机。2017到2020三年间,朗迪制药的营收在振东制药的总营收中,占比始终在15%以上。

  近年来,朗迪制药对振东制药的营收贡献占比逐渐减少,但利润率仍持续走高。2020年,朗迪制药的利润率达48.01%,是振东制药盈利的主要支撑。

  将高利润的现金奶牛拱手让人,已经令人不可思议,买卖价格就更属于迷惑行为。

  2015年振东制药收购朗迪制药时,对价为26.46亿元。据当时北京中同华资产评估有限公司对朗迪制药出具的评估资料,朗迪制药2014年全年净利润8215.23万元。以此为估值基数来看,26.46亿元的转让价格对应的市盈率接近32倍。

  贱卖策略,与振东对朗迪的期许也不相符合。在振东制药2021年的半年报中,可以看到这样一段文字:

  “2019年我国钙制剂销售额达170亿元,占化药整体规模的2.1%,年复合增长率为4.7%。预计2025年将达到214亿元。未来维生素、矿物质产品的需求将持续稳定增长。”

  疫情影响下,人民的健康需求普遍提高,保健品市场热度远高于振东买下朗迪时的2015年。2020年疫情期间,保健品龙头企业汤臣倍健净利润翻了5倍;2021年上半年,汤臣倍健净利润同比上涨42.55%。

  据公开资料,买下朗迪制药的是2007年成立的一家私募股权投资基金——方源资本。在大健康领域,方源资本投资过企鹅杏仁、德琪医药、老百姓等企业。方源资本的投资版图中,德琪医药和归创通桥医疗已成功在港IPO。

  朗迪制药是个不错的投资标的,对于方源资本来说,58亿元到手无疑是聚划算。对振东制药而言,也许意义只在于账上多一笔巨款。

  振东制药董事长李安平早年间从事加油站和石油业务,后来转型医药,在中药种植、药品制造领域深耕,多元化发展也只是开拓了保健食品、文化旅游等。振东集团层面的外部投资也多为股权投资,占比并不高。

  据振东制药公告,未来公司将集中于三大项目:一是中药产业;二是创新药研究;三是脱发市场。这三个项目看似很硬,实际很虚。

  近年来,振东制药明星产品复方苦参注射液的销售不断萎缩。据米内网,2019年,中药注射液市场整体下跌11.36%;2020版医保目录中,至少有39种中药注射液被限制使用。今年,济川药业、步长制药的部分中药注射产品退出部分省级医保,更加清晰地释放了中药注射液的处境艰难。

  而创新药市场内卷严重,做中药出身的振东制药就更不具优势。振东制药目前在研新药进度最快的是治疗多发性硬化症药物,目前刚刚进入Ⅰ期临床。即便研发成功,上市时间也还要很久。

  今年1月,振东制药发布公告称由于长期亏损,要将经营脱发产品子公司安特制药全权剥离出去。没想到到了6月份,振东制药反悔了。原因是2021年一季度,安特制药旗下的脱发产品实现营收5000万,振东认为这项业务还可以“抢救一下”。

  2018年到2020年,做脱发业务的安特制药累计亏损额达1.66亿元。脱发业务波动巨大,振东此前又不具备优势,贸然用市占率第一的朗迪钙来换脱发市场,可谓十足冒险。

  对此,外界有说法表示,真实的朗迪制药并非财务表现那样挣钱,因此58亿元的售价也不算低。

  此前,2019年、2020年振东制药和子公司山西振东都因为编造虚假计税依据等,受到税务局的行政处罚。外界对朗迪财务表现质疑:其被卖掉是否与财务造假有关。真相不得而知。

  摆在眼前的现实是:董事长立下的朗迪钙“十年目标”,才走了三年,就到末路。

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